Контракти.ua

Список секторов украинской экономики, пострадавших от мирового финансового кризиса, увеличивается. С лета финансовые проблемы испытывают инвесткомпании, девелоперы и застройщики. Рейтинговое агентство «Кредит-Рейтинг» и вовсе прогнозирует до конца года 15 дефолтов компаний, финансирующих строительство. С начала 2008 года агентство уже зафиксировало 7 дефолтов.

Вслед за строителями проблемы начались у производителей стройматериалов. «Объемы строительства снижаются, что незамедлительно сказалось на продажах стройматериалов, которые скапливаются на складах», — говорит аналитик ИК «Конкорд Капитал» Андрей Гостик. Нехватает денег и ретейлерам, которые в условиях кризиса на рынке заемных средств отказываются от развития сетей супермаркетов и экспансии на другие рынки. В частности, эстонская DIY-сеть Bauhof заявила о сворачивании своей деятельности в Украине в связи с мировым финансовым кризисом. А украинская компания «Сільпо Ритейл» (входит в Fozzy Group) отказалась от размещения облигаций на 200 млн грн. Возможная причина отмены эмиссии — слишком высокая ставка, под которую ретейлер намеревался привлечь средства (25% годовых), и дефицит инвесторов на украинском рынке бондов. Средние ставки по рынку долговых бумаг сейчас составляют неподъемные для многих эмитентов 18–22% годовых.

В условиях дорогих ресурсов многим компаниям придется отказаться от программ модернизации, снижать производственные издержки и увольнять сотрудников. Некоторые будут вынуждены пойти на объединение с конкурентами. Впрочем, кому-то и повезет — денежную подпитку компаниям обеспечат зарубежные и украинские фонды прямых инвестиций: по прогнозам аналитиков, они активизируются вследствие мирового финансового кризиса.

Привлечь кредит за рубежом сейчас очень сложно и дорого. Ставки по кредитам сроком на три месяца для украинских компаний составляют LIBOR + 8–10% годовых, при этом ставка LIBOR достигает 6%. Украинские банки кредитуют компании в довольно малых объемах и под высокие проценты: кредит на $3–5 млн может стоить 20–25% годовых. При этом доходность украинских бондов растет, поскольку международные рейтинговые агентства снижают либо ухудшают прогноз кредитных рейтингов Украины и отечественных банков. По данным ИК Dragon Capital, доходность к погашению государственных еврооблигаций Украины со сроком погашения в 2013 году в I полугодии 2008-го выросла на 1,77 п. п. — до 8,1%.

В Украине кредитные ставки для корпоративного сектора с начала 2008 года выросли в среднем на 2–4 п. п. — до 13–20% в долларах и 17–28% в гривне. Стоимость корпоративных займов в некоторых банках достигает 35% годовых.

Украинские компании одалживают сравнительно мало Уровень задолженности корпоративного сектора в некоторых странах мира

Привлечь средства с помощью выпуска облигаций (этим инструментом, как правило, пользуются пищевые предприятия, ретейлеры, строители, банки и машиностроительные компании) сейчас довольно проблематично. По данным ГКЦБФР, в 2008-м объем облигационных эмиссий в январе–июле 2008-го составил 11,9 млрд грн — в 2,2 раза больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. В условиях дефицита заемных средств компании пытаются привлечь капитал посредством облигаций, однако, по словам аналитика ИК «Конкорд Капитал» Александра Климчука, немногим компаниям удается продать инвесторам все эмитированные бумаги. При этом процентные ставки сейчас намного выше прошлогодних. По данным УкрСиббанка, в конце сентября доходность облигаций Укрпромбанка и Кредитпромбанка была на уровне 25%, Аваля, Альфа-Банка, Укргазбанка и ПроКредит Банка — 23–24%.

В конце прошлого года аналитики прогнозировали бум рынка IPO в 2008-м: на этот год многие украинские компании планировали выход на зарубежные фондовые площадки. Весной–летом практически все из них перенесли планы выхода на IPO на 2009–2010 гг. — до окончания финансового кризиса и восстановления ликвидности фондовых рынков.

Весной 2008 года многие аналитики предполагали активизацию украинского рынка слияний и поглощений: как правило, в условиях дефицита средств многие компании объединяют бизнес с конкурентами. Однако, по оценкам Контрактов, в январе–августе 2008 года объем украинского рынка М&А составил примерно $2 млрд против $3 млрд за аналогичный период 2007-го. В 2008-м состоялось всего несколько крупных сделок: были проданы зарубежным или местным инвесторам металлургический завод «Истил», Правэкс-Банк, Днепроспецсталь, пивоваренная компания «Сармат». Впрочем, прогнозы роста рынка, скорее всего, оправдаются в конце этого года — возможны слияния и поглощения игроков второго эшелона в строительном и банковском секторах, сфере ретейла, среди инвестиционных и медиакомпаний. Однако в денежном выражении объем рынка M&A в 2008 году вряд ли превысит сумму 2007-го ($14,5 млрд): в IV квартале этого года сделки вряд ли будут дорогими из-за отсутствия ресурсов у компаний на покупку активов.

Дефицит заемных средств напрямую или косвенно влияет на украинский бизнес. Например, сильно зависят от долговых ресурсов строительство и торговля. По данным ИК Dragon Capital, общий долг (долгосрочный и краткосрочный) превышает собственный капитал украинских ретейлеров вдвое. При этом процентные ставки по кредитам для компаний, управляющих сетями супермаркетов, — самые высокие: по информации Dragon Capital, средняя ставка по кредитам, не погашенным ретейлерами, в 2007-м составляла 14,5% годовых, а ставки по займам для химиков и производителей пищевой продукции — 12% годовых, девелоперов и машиностроителей — примерно 11%.

Отечественные меткомпании мало зависят от заемных средств. По данным аналитика ИГ «Сократ» Дмитрия Хорошуна, в 2007 году самым большим должником среди украинских метпредприятий был Алчевский металлургический комбинат: соотношение кредитов к акционерному капиталу (Debt/Equity) — 80% и Днепропетровский комбинат им. Петровского — 108%.  У остальных металлургов данный показатель невысокий: Арселор Миттал Кривой Рог — 8%, Азовсталь — 12%, Днепровский меткомбинат им. Дзержинского — 22%, ММК им. Ильича — всего 3%.

Однако мировой финансовый кризис коснулся и металлургов. До середины 2008-го на мировом металлургическом рынке складывалась благоприятная конъюнктура. «В конце ноября 2007-го стоимость квадратной заготовки в черноморских портах была меньше $500 за тонну, а в конце июля 2008-го цена достигла $1160–1180 (FOB)», — говорит вице-президент металлургического завода «Истил» Фарук Сиддики. Но с июля цены на металлопродукцию обвалились на треть. Мировой кредитный кризис привел к сокращению объемов авто- и ипотечного кредитования во многих странах мира, в том числе в Украине. В результате спрос на недвижимость и автомобили во многих государствах резко снизился. И, как следствие, замораживаются стройплощадки, автопроизводители снижают объемы производства — спрос на сталь падает по всему миру. Сейчас украинские меткомпании спешно замораживают инвестиционные проекты и сокращают объемы производства: в сентябре четыре метзавода остановили 6 доменных печей, в январе–августе Криворожсталь снизила объемы выпуска готового проката на выплавку стали на 8,4%.

Пока финансовый кризис не коснулся химической отрасли: химики мало зависимы от заемных ресурсов, при этом спрос на их продукцию стабильно высокий. В компании IBE Trade Corp. (владеет Северодонецким объединением «Азот») утверждают, что предприятие не испытывает проблем с ликвидностью вследствие подорожания займов. «Компания не зависит от конъюнктуры мирового финансового рынка. Деятельность Азота и новые проекты финансируются за счет оборотных средств, а не заемного капитала», — говорит пресс-секретарь IBE Trade Corp. Евгений Халецкий. По данным аналитика ИК Dragon Capital Тамары Левченко, летом 2007-го карбамид (FOB) стоил около $300 за тонну, в начале октября цена была $550–570. «Высокие цены на природный газ, а также мировой продовольственный кризис могут способствовать дальнейшему повышению цен на минеральные удобрения», — считает Тамара Левченко. Аграрии поддерживают высокий спрос на удобрения.

«Отказ от инвестиционных программ и сокращение объемов производства украинскими компаниями — лишь отголоски мирового финансового кризиса. В полной мере влияние кризиса отечественный бизнес ощутит в 2009-м, когда станет не хватать ресурсов даже компаниям, развивающимся в основном за счет собственных средств», — прогнозирует финансовый директор фармацевтической компании «Артериум» Юрий Ткачук. По мнению Александра Климчука, в ближайший год кредитные и облигационные ставки могут подрасти как минимум на 1–2 п. п. Особенно трудно придется украинскому малому и среднему бизнесу, который даже в условиях прошлогодней высокой ликвидности финансового рынка с трудом привлекал заемные средства. «В 2006–2007 гг. многие частные предприниматели привлекали дорогие потребительские кредиты на развитие своего бизнеса, поскольку программы кредитования мелких предпринимателей в отечественных банках слабо развиты. В 2008-м потребкредиты стали менее доступными для населения, в том числе для малого бизнеса, вследствие ужесточения условий кредитования», — рассказывает член совета НБУ Василий Горбаль.

Отсутствие притока внешних заемных средств в Украину, по мнению аналитиков, негативно повлияет на рост отечественной экономики. «В случае массовых банкротств западных банков (конъюнктура мирового финансового рынка резко ухудшится, привлечь финансирование станет совершенно невозможно) и роста цены на газ для Украины в 1,5–2 раза начнется стагнация отечественной экономики. При таком сценарии возникнет дефицит платежного баланса, гривня девальвирует, а рост ВВП замедлится на 1,5–2 процентных пункта», — считает Александр Климчук.

Как украинские компании борются с финансовым кризисом

В условиях дефицита заемных ресурсов украинские компании, скорее всего, попытаются выйти на новые рынки сбыта, переориентируются на выпуск новой продукции либо, что более вероятно, объединятся с конкурентами. А вот снизить производственные издержки без ущерба объему производства удастся немногим предприятиям. Например, в металлургии постоянные издержки (зарплата рабочим, аренда помещений) довольно низкие по сравнению с переменными (стоимость сырья, энергоносителей и пр.). Поэтому, чтобы сэкономить на них, металлургам приходится снижать объемы производства. Таким образом действуют и производители стройматериалов.

Часть компаний (например, автодилеры, банки, инвесткомпании) отказываются от маркетинговых исследований, урезают рекламные бюджеты, а в некоторых случаях даже увольняют сотрудников. Массовое увольнение специалистов сейчас наблюдается на фондовом рынке. Избавляются от украинских сотрудников и международные аудиторские компании большой четверки, увольняя в основном новичков-аудиторов.

По мнению аналитиков, одним из основных источников капитала для малых и средних украинских компаний в 2009–2010 гг. станут средства фондов прямых инвестиций (ФПИ покупают недооцененные активы, развивают их и через 3–5 лет продают стратегическому инвестору втридорога). Многие из таких фондов пока не планируют сокращать объемы вложений в развивающиеся рынки, а, напротив, собираются воспользоваться неблагоприятной конъюнктурой мирового финансового рынка и скупить активы по дешевке. Яркий пример такой стратегии — планы компании East Capital, управляющей несколькими фондами прямых инвестиций в Восточной Европе и странах СНГ. East Capital не собирается выходить из украинских инвестиций, наоборот — продолжит вкладывать в активы в Украине (подробнее см. интервью с председателем правления East Capital Питером Хоканссоном на стр. 26). По прогнозам аналитиков, в следующем году возможен приток крупного капитала в такие фонды. Инвесторы, разочаровавшиеся во вложениях в фондовые рынки, будут переводить средства в ФПИ. «В ближайшие пару лет фонды прямых инвестиций, как правило, являющиеся держателями блокирующего или контрольного пакета акций, будут довольно популярными среди крупных инвесторов, поскольку такие вложения позволяют им в той или иной степени контролировать деятельность компании», — считает заместитель директора международного Фонда Блейзера Олег Устенко (компания специализируется на прямых инвестициях в украинские компании). Прогнозируется также рост объемов рынка частных размещений небольших украинских компаний — продажа миноритарного пакета акций зарубежным инвесторам, минуя фондовые площадки. Возможное участие в управлении компанией и в этом случае будет решающим для владельца крупного капитала.

Кстати, некоторые инвесткомпании заранее предусмотрели высокий спрос со стороны компаний на средства фондов прямых инвестиций. Например, под управлением УК «Сократ» недавно появился фонд Pre-IPO, схожий по принципу работы с ФПИ: привлекает деньги населения для инвестиций в быстрорастущие украинские компании с годовым оборотом более 50 млн грн. Организаторы Pre-IPO планируют вложить в несколько инвестиционно привлекательных компаний по 20–25 млн грн, после приведения их к западным стандартам корпоративного управления,  и через 1–3 года вывести на IPO ( или частное размещение) — в УК «Сократ» надеются, что к тому времени мировой финансовый кризис закончится.

По мнению аналитиков, особенно популярными среди инвестфондов прямых инвестиций в ближайшие год-два будут сектора украинской экономики, обеспечивающие внутренний спрос — благо, доходы населения стремительно растут. Самыми привлекательными компаниями в Украине портфельщики считают пищевые и агропромышленные предприятия.

Крупным промпредприятиям, испытывающим нехватку оборотных средств, в 2009 году придется занимать деньги в западных банках под высокие проценты, поскольку отечественные финучреждения к тому времени, скорее всего, еще больше сократят объем предоставляемых кредитов, тогда как фонды прямых инвестиций попросту не смогут инвестировать крупные суммы денег ($100–300 млн) в акционерный капитал промышленных гигантов. Впрочем, не исключено, что некоторые промпредприятия (и банки) получат возможность воспользоваться альтернативным источником финансирования — кредитами международных финансовых организаций, пока не испытывающих проблем с ликвидностью. Например, директор ЕБРР в Украине Андре Куусвек считает целесообразным увеличить участие его банка в акционерном капитале украинских компаний с нынешних 9% от общего финансирования ЕБРР в Украину до 20–25% (по состоянию на июль 2008-го финучреждение инвестировало в страну EUR3,74 млрд). Один из последних проектов ЕБРР в Украине — предоставление кредита ОТП Банку на $50 млн.

 

Точка зрения

Деньги есть
Директор Европейского банка реконструкции и развития в Украине Андре Куусвек утверждает, что во время мирового финансового кризиса кредитный портфель банка значительно вырос

Ушедший в отставку президент ЕБРР Жан Лемьер говорил, что банк планирует инвестировать в Украину миллиарды долларов. Изменилась ли стратегия ЕБРР с назначением нового руководителя? И как на нее повлиял мировой финансовый и политический кризисы в Украине?

— Украина является вторым по значимости, после России, рынком среди 30 стран, в которых работает ЕБРР. На текущий момент нами профинансировано 172 украинских проекта на EUR3,74 млрд. В этом году мы планируем расширить свой кредитный портфель еще на $1,5 млрд. В 2008-м уже подписано проектов на $700 млн, что составляет около 80% от объема выделенных Украине средств за прошлый год.

Безусловно, высокие темпы инфляции и политические неурядицы в Украине, неблагоприятная конъюнктура на мировых рынках капитала ухудшают инвестиционную привлекательность страны. Тем не менее ряд отраслей украинской экономики все равно остается очень привлекательным для инвесторов. Это и потребительские рынки — у украинцев растут доходы и они могут себе позволить более дорогие товары и услуги. И финансовый сектор — отношение суммарных активов всех украинских банков к ВВП страны пока еще невелико и инвесторам есть куда вкладывать средства. Интересны для инвестиций телекоммуникационный сектор, агропромышленный комплекс, а также экспортные отрасли: тяжелая промышленность и металлургия.

Стратегия ЕБРР предполагает инвестирование в Украину даже при неких затруднениях на мировом и внутреннем рынках. Во время мирового финансового кризиса украинские компании и банки испытывают серьезные трудности с привлечением денег на внешних рынках, однако ЕБРР продолжает предоставлять им долгосрочные ресурсы. Наши ставки по кредитам, конечно, выросли — мы работаем максимально приближенно к рыночным условиям, но кредиты ЕБРР значительно длиннее тех, которые компании могут привлечь на рынке.

Количество вложенных ЕБРР в Украину денег будет только расти. Однако по-прежнему остается проблемой политическая нестабильность. Многие проекты, которые готов финансировать ЕБРР и необходимы стране (например, в таких отраслях, как энергетика и транспорт), долгосрочные и нуждаются в согласованной позиции политиков.

Похоже, у вашего банка поменялась стратегия? Ранее ЕБРР заявлял, что его цель — кредитование малого и среднего бизнеса. А теперь вы делаете ставку на кредитовании банков?

— Одно не исключает другого. Мы и раньше напрямую не работали с представителями малого и среднего бизнеса: ЕБРР выдавал кредиты под конкретную программу банкам-посредникам, а те в свою очередь кредитовали предпринимателей. В рамках нашей программы по поддержке малого и среднего бизнеса можно получить кредиты в семи украинских банках. ЕБРР также открыл специализированную кредитную линию, через которую банки-партеры будут выдавать кредиты под внедрение средним и малым бизнесом энергосберегающих технологий. В рамках этой программы мы сотрудничаем с банком «Форум», Укрэксимбанком, Кредитпромбанком, OTП Банком. $200 млн, выделенные на эти цели, уже полностью выбраны украинскими банками. До конца года, правда, планируем запустить еще одну аналогичную программу.

Естественно, если в 1990-х деньги ЕБРР, направляемые на финансирование малого и среднего бизнеса, были чуть ли не единственным источником кредитных ресурсов для предпринимателей, то сейчас они менее заметны в общей сумме кредитов. Впрочем, мы никогда не ставили перед собой задачу насытить рынок дешевыми средствами.

А где гарантия, что банк, взяв кредит в ЕБРР, якобы в рамках программы кредитования малого и среднего бизнеса, не использует его совершенно для других целей?

— Одно из обязательных условий получения банками наших кредитных линий — это гарантия, что деньги дойдут до малого бизнеса. Мы постоянно отслеживаем, на какие проекты идут наши деньги. Финучреждения, обслуживающие наши кредитные линии, выдают деньги только на наших условиях, естественно с учетом риска и маржи банка- партнера.

Отечественные банки, говоря о кредитовании малого и среднего бизнеса, постоянно жалуются на высокие риски невозврата. Как ЕБРР решает эту проблему?

— Мы тщательно выбираем банки, с которыми будем работать. Не открываем кредитные линии тем финучреждениям, которые не предоставляют исчерпывающей информации о своем бизнесе, качестве портфеля, об акционерах — из-за этих требований некоторые банки не могут с нами сотрудничать. Кредитуя крупные проекты (от EUR5 млн), особое внимание уделяем оценке рисков. Конечно, часто процедура подготовки проекта может занимать до 6–7 месяцев, так как его оценивают специалисты по секторам (например, инфраструктура, телекоммуникации или агробизнес), кредитный департамент, экономисты и так далее. Но благодаря такой системе оценки за 15 лет работы в Украине пока еще не было проекта, в котором ЕБРР потерял деньги. После утверждения проекта его регулярно мониторят — именно так можно свести к минимуму появление проблемных кредитов и риск невозврата. Конечно, мы выдаем кредиты далеко не всем, пожалуй, только трети из тех, кто за ними обратился. Около половины потенциальных заемщиков, как правило, отсеиваются на этапе первичного собеседования — мы понимаем, что нас либо не устраивает отрасль, либо размер проекта, либо собственник отказывается предоставлять полную информацию о бизнесе. Да и по сравнению с украинскими банкирами, которые в этом практически никак не отличаются от своих прибалтийских, восточноевропейских или даже немецких коллег, для ЕБРР не имеет значения история общения с тем или иным клиентом. Банки учитывают, брал ли тот или иной человек до этого кредиты, переводил какие-то средства через банк. Мы предоставляем кредитную линию, поэтому тщательно проверяем любого клиента.

Некоторые эксперты отмечают, что ЕБРР выдает кредиты преимущественно банкам с иностранным капиталом и зарубежным компаниям, выступая как бы лоббистом иностранного бизнеса в Украине. Вы согласны с таким утверждением?

— Отчасти да. Но нужно помнить, что зарубежные финучреждения обладают более совершенными технологиями, чем многие украинские. Однако ни о какой дискриминации украинских банков и речи быть не может, ведь с большинством из нынешних банков-партнеров в Украине мы сотрудничали еще тогда, когда они были исключительно отечественными финучреждениями. Для обслуживания своих продуктов ЕБРР подбирает финансово стабильные банки с хорошей филиальной сетью и четкой стратегией развития — это преимущественно структуры из первой двадцатки рейтинга Ассоциации украинских банков, которых в основном и покупают западные финансовые группы.

Такие же подходы к выбору партнеров и при кредитовании компаний в Украине. Иностранные корпорации обладают лучшими стандартами ведения бизнеса. Ведь никто не будет спорить, что компании, находящиеся в листинге биржи Нью-Йорка или Лондона, прозрачнее украинских предприятий. Однако мы готовы сотрудничать и с компаниями без иностранного капитала. Например, ЕБРР выдавал кредиты группе «Фуршет», Галнефтегазу, Ильичевскому морскому торговому порту.

Какие новые проекты в Украине готовит ЕБРР? Есть информация, что банк намерен выступить как портфельный инвестор.

— Мы действительно планируем больше внимания уделить инвестициям в капитал компаний и финансовых учреждений. Сфера интересов все та же: банковский сектор, финансы, инфраструктура. Покупать предприятия мы не можем, потому что для нас максимальная доля участия в акционерном капитале не должна превышать 35%, но на практике обычно покупаем пакеты до 25%. ЕБРР уже является акционером в нескольких компаниях — СБК, Международные авиалинии Украины, UBC Group, Шостка и др.

При каких условиях ЕБРР может свернуть свою деятельность в той или иной стране? К примеру, военный конфликт может стать причиной разрыва отношений с какой-то из его сторон?

— Маловероятно. Нашими акционерами являются представители 60 стран с зачастую противоположными геополитическими интересами, поэтому они не рассматривают нас как политический инструмент давления. Практически невозможно, чтобы мы самостоятельно приняли решение об уходе из той или иной страны. Разве что само государство решит, что больше не нуждается в нашей помощи. Как, например, недавно сделала Чехия — в течение двух лет мы завершим все свои проекты в этой стране.

---

Также читайте с понедельника в печатной версии еженедельника «Контракты»:

Опасное равновесие

Последние несколько месяцев украинский финансовый рынок лихорадит. На наличном и межбанковском рынках доллар за месяц подорожал на 20%. Член совета НБУ Василий Горбаль рассказал Контрактам – почему лихорадит банковскую систему.

Бегущие по волнам

Переговоры с сомалийскими пиратами об освобождении захваченного судна «Фаина», которое перевозило украинские танки в Кению, стартовали с $20 млн. В начале октября 2008 года десять европейских стран добровольно вызвались участвовать в воздушных и морских операциях по предотвращению атак пиратов. О том, чем промышляют пираты в 21 веке – читайте в деловом еженедельнике Контракты.