Контракти.ua

Иностранные компании одна за другой реструктуризируют долги, чтобы уменьшить ежемесячные платежи по кредитам. Американский автопроизводитель Ford Motor, российский медиахолдинг «РБК Информационные системы», агрокомпания «Агрика» и многие другие фирмы по всему миру планируют конвертировать часть долгов в акции. Российский алюминиевый гигант РусАл обратился к правительству РФ с просьбой предоставить госгарантии по отсрочке выплаты банковских займов на несколько месяцев. В Украине кредиты реструктуризируют в основном крупные бизнес-группы, обремененные серьезной долговой нагрузкой, а также небольшие компании — эмитенты облигаций. В конце прошлого года группа «ИСД» реструктуризировала выпуск 5-летних еврооблигаций на сумму $150 млн (выплаты по эмиссии отложены до сентября 2010-го). Долг Укравтодора перед Morgan Stanley на сумму $930 млн был частично продан первоначальным кредитором банку Credit Suisse. Интерпайп досрочно выкупил часть евробондов со скидкой около 50%. По неофициальной информации, группа «СКМ» сейчас также ищет возможности для отсрочки платежей по некоторым кредитам или изменению условий погашения займов.

Методы реструктуризации долгов

Самые распространенные методы реструктуризации банковского займа — отсрочка платежей по телу кредита (кредитные каникулы) и увеличение срока кредитования (пролонгация). Иногда кредиторы соглашаются изменить процентную ставку по ссуде. «Банк-кредитор может предложить заемщику, например, ежеквартально пересматривать процентную ставку — в зависимости от текущих финансовых показателей компании», — рассказывает вице-президент инвестиционно-банковского департамента ИК «Тройка Диалог Украина» Алексей Ращупкин. В этом случае заемщику необходимо регулярно предоставлять банку отчетность, для того чтобы финучреждение могло оценить платежеспособность должника и изменить условия кредитования. Если банк соглашается временно снизить процентную ставку по кредиту, в будущем заемщику придется платить по ссуде намного больше, чем до реструктуризации, — дабы возместить недополученную банком прибыль.

Получить отсрочку можно и по облигационным выплатам. Эмитент долговых бумаг может попросить держателей бондов отсрочить погашение облигаций или выплату купона, уменьшить купонный доход, изменить периодичность выплаты купона либо сделать все вместе. Метод отсрочки выплат по облигациям использовали, например, украинские компании «Киевмедпрепарат» и «Ситиком»: фирмы не смогли вовремя погасить очередной платеж по бондам, а потому предложили держателям бондов продлить срок погашения займа.

«Частный случай реструктуризации облигационного займа — капитализация купонных выплат при отсрочке платежа по бондам. Эмитент может обратиться с просьбой к держателям облигаций разрешить компании временно не оплачивать купон. Взамен компания обязуется капитализировать купонный доход (начислять проценты не только на номинал, но и на невыплаченный купон). В этом случае все выплаты по облигациям погашаются вместе с номиналом», — рассказывает вице-президент управления корпоративных финансов «Ренессанс Капитал» Борис Батин.

Кроме того, компания — эмитент облигаций может выпустить новые долговые бумаги с условиями, на данный момент более выгодными для компании, и обменять их на старые долги. Новая эмиссия может предусматривать растущий купон (купонная ставка поначалу невелика, однако со временем она увеличивается), отсрочку выплаты процентов и другие условия. Правда, эмитенту придется потратиться на новый выпуск облигаций и уговорить всех держателей бондов обменять старые бумаги на новые. В данном случае переплата по эмиссии с новыми условиями, скорее всего, возрастет по сравнению с предыдущим выпуском.

Украинские компании нечасто прибегают к реструктуризации облигационных выпусков. В большинстве случаев эмитенты предпочитают выкупать бумаги со скидкой (от 20% до 80% номинала), благо сейчас многие инвесторы готовы продать облигации по цене ниже номинала, лишь бы вернуть хотя бы часть вложенных средств. «Сегодня инвесторы готовы продавать облигации с существенным дисконтом: они либо сами испытывают трудности с ликвидностью, либо боятся дефолта эмитента», — рассказывает Борис Батин. Такой способ реструктуризации долга в конце 2008 года использовала группа «Интерпайп». Она выкупила у инвесторов часть еврооблигаций со скидкой плюс попросила оставшихся держателей бондов смягчить условия выпуска (то есть изменить ковенанты): повысить разрешенный компании уровень коэффициента «долг/EBIТDA» с 3,5 до 4,5. Взамен Интерпайп согласился поднять ставку купона на 1,5 п. п. — до 10,25% годовых.

Еще один популярный метод реструктуризации кредита — взаимозачет кредита и облигаций компании-кредитора (например, банка). Должник покупает облигации кредитора на вторичном рынке по цене ниже номинала (сегодня практически все бонды котируются со скидкой к номиналу) и предъявляет их эмитенту, выдавшему заемщику кредит. Компания, предоставившая ссуду, может согласиться провести взаимозачет: она не платит по облигациям, а заемщик не погашает кредит. Для последнего такая схема выгодна в том случае, если он приобрел облигации кредитора на сумму, меньшую его собственной задолженности перед эмитентом: так он экономит деньги на погашении займа.

Взаимозачет долговых обязательств можно проводить в трехстороннем порядке. Например, компания А должна погасить долг за поставку товара перед компанией B. У компании А тоже есть должник — например, компания С, арендующая помещения у А. При этом компания В должна компании С плату за некие услуги. Три компании могут решить проблему неплатежей по долгам с помощью многостороннего взаимозачета.

Реструктуризируйся или умирай

Экономия для заемщика при взаимозачете посредством облигаций — от 3% до 40% суммы долга. Однако такая операция — довольно рискованное мероприятие. Банк может не согласиться провести взаимозачет и при этом оказаться неспособным погасить облигации вовремя. В результате заемщик останется должен банку да еще с непогашенными облигациями на руках. А если, потратив деньги на покупку облигаций, заемщик не сможет погашать кредит, финструктура может изъять у него залоговое имущество.

Иногда кредиторы соглашаются обменять долги компании на ее недвижимое имущество или корпоративные права (акции). Этот способ активно использовался кредиторами и до кризиса: таким образом они получали новый бизнес, подчас стоивший намного дороже суммы предоставленного компании кредита. Впрочем, сегодня обмен кредита на акции или недвижимость непопулярен — инвесторы чаще заинтересованы в получении живых денег, а не существенно подешевевших активов.

Стоит дорого

«Главная задача реструктуризации долгов — не просто отсрочить выплаты по кредиту, а сохранить обремененный кредитами бизнес», — рассказывает партнер юридической фирмы Sayenko Kharenko Михаил Харенко. При реструктуризации учитываются финансовые показатели компании-должника (регулярность денежных поступлений, доходы и расходы компании, будущие денежные потоки), текущая рыночная стоимость бизнеса, а также перспективы соответствующей отрасли. При проведении переговоров с кредитором о реструктуризации долга заемщику необходимо доказать свою платежеспособность в будущем: требуется убедить кредитора в том, что если не сейчас, то спустя некоторое время компания погасит заем в срок и в полном объеме. «Для этого компании необходимо рассчитать будущие денежные потоки и предоставить кредитору подробный план финансовых поступлений и их источников в будущем. Возможно, потребуется составить бизнес-план — если компания планирует изменить стратегию бизнеса или заняться новым для себя делом», — рассказывает Алексей Ращупкин. По его словам, если аргументы заемщика не убедительны для кредитора и он отказывается изменить условия займа, компании-должнику придется предоставить дополнительный залог по кредиту.

Впрочем, убедить кредитора в жизнеспособности компании-должника для проведения реструктуризации мало. Заемщику необходимо учитывать планы кредитора: например, хочет ли он поскорее вернуть деньги либо готов подождать. Сложно реструктуризировать долг, когда кредиторов несколько десятков, а то и сотен (как, например, в случае выпуска облигаций или еврооблигаций): приходится договариваться с каждым из держателей долговых бумаг. Так, некоторые держатели облигаций Ситикома не согласились с предложенной компанией схемой реструктуризации облигационного займа. Ситиком уже несколько месяцев ведет переговоры с инвесторами.

«Процесс реструктуризации очень сложный. Подходы к нему могут отличаться в зависимости от типа кредитора (резидент или нет, фонд или международная финансовая организация и т. п.) и типа задолженности: синдикат (средства предоставлены сразу несколькими кредиторами. — Прим. Контрактов), внутренние облигации, евробонды и т. п.», — перечисляет Михаил Харенко. Однако украинские компании редко реструктуризируют весь пакет своих долговых обязательств. «Чаще отечественные компании реструктуризируют самую крупную ссуду с большими регулярными платежами», — говорит Михаил Харенко. Добившись от кредитора облегчения долговой нагрузки, компания забывает о кредитах — до тех пор, пока ей снова не придется срочно погашать крупный платеж. «При таком подходе к реструктуризации компаниям, получившим несколько ссуд от одних и тех же кредиторов, приходится непросто», — утверждает юрист. Если в первый раз уговорить инвесторов на выгодные для клиента условия вполне реально, то повторно сделать это весьма сложно. Усложняет ситуацию и то, что отечественные заемщики задумываются о необходимости реструктуризации слишком поздно, то есть тогда, когда изменение условий кредитования необходимо провести в течение нескольких недель или даже дней.

Чужой опыт

Россия

Группа «Онэксим» Михаила Прохорова согласна выкупить 65% акций медиахолдинга «РБК Информационные системы», если его кредиторы согласятся на списание примерно половины долга — около $100 млн. В Онэксиме считают, что без выкупа РБК компании грозит банкротство.

В случае приобретения медиахолдинга Онэксимом все кредиторы получат в сумме 10% акций компании (каждый — равную долю). Также компания выплатит каждому инвестору по 8% от суммы причитающихся ему денег. Дальнейшая реструктуризация возможна по двум схемам: списание 45% оставшегося долга (около $40 млн) и выплата остатка кредиторам через семь лет либо списание 65% оставшегося долга (около $60 млн) и выплата остатка через три года. Окончательное решение кредиторов пока неизвестно.

Группа «ГАЗ» хотела бы пролонгировать все полученные компанией кредиты на 5 лет с отсрочкой выплат по основному долгу на 2 года и процентных платежей на 6 месяцев. Взамен группа согласна ввести представителей банков-кредиторов в совет директоров компании. Не исключено, что процентные ставки по кредитам ГАЗа будут пересмотрены.

Украина

В конце 2008 года трубно-колесная компания «Интерпайп» досрочно выкупила свои еврооблигации с дисконтом около 50% к номиналу, а также обратилась к держателям евробондов с просьбой смягчить условия выпуска (ковенанты), поскольку больше не может их выполнять. В частности, Интерпайп попросила повысить разрешенный условиями выпуска уровень долговой нагрузки: изменить показатель «долг/EBITDA» с 3,5 до 4,5 (в конце 2008-го доходы компании резко снизились, поэтому она не может соответствовать показателю «долг/EBITDA»=3,5). Дабы не нарушать условия еврооблигационного выпуска, Интерпайп также обратилась к инвесторам с просьбой исключить из общего долга кредит на сумму $355 млн, который компания получила в августе 2008 года под обеспечение итальянского экспортного агентства SACE для строительства новой электродуговой печи. Исключив этот долг из общих обязательств, показатель «долг/EBITDA» Интерпайпа снизится. Взамен компания согласилась поднять ставку купона по бондам на 1,5 п. п. — до 10,25% годовых.

В марте 2009 года банк «Финансы и Кредит» своевременно погасил лишь 5% основной суммы синдицированного кредита в размере $70 млн (кредит привлекался на один год в марте 2008-го) и выплатил проценты по нему (Libor+1,95%). Поскольку банк не смог полностью погасить ссуду, то попросил кредиторов (Raiffeisen Zentralbank, Standard Bank и ВТБ Банк) о реструктуризации, условия которой не разглашаются.

В ноябре 2008 года Киевмедпрепарат предложил владельцам облигаций компании (выпуск на сумму 30 млн грн с погашением 16 ноября 2010-го), предъявивших их к оферте, отсрочить погашение облигаций. Условия реструктуризации не разглашаются. Большинство держателей бумаг с таким решением согласились, однако против реструктуризации выступил БМ Банк.

О реструктуризации облигационных долгов заявила и компания «Ситиком», в сентябре 2006 года выпустившая облигации на сумму 50 млн грн сроком на 5 лет. Эмитент предложил держателям бондов программу погашения задолженности, рассчитанную на полгода. Однако на реструктуризацию согласились не все из них: УК «Сократ», например, отказалась признать новый график реструктуризации долга.